好幾個優(yōu)質(zhì)的火電企業(yè)股息率都達到了5%以上，甚至8%。到底火電企業(yè)未來的經(jīng)營狀況是會不斷惡化，還是市場過度悲觀了?

　　一、宏觀經(jīng)濟背景

　　當前的宏觀經(jīng)濟背景，可以用幾句話簡單概況：

　　總需求不足，經(jīng)濟增速下滑;

　　貨幣供給過剩，全球進入低利率陷阱;

　　疫病擴散，將加劇以上兩點，并有需求崩潰式下跌的隱憂。

　　二、行業(yè)輪動節(jié)奏

　　毫無疑問，根據(jù)當前的宏觀經(jīng)濟背景，有幾個市場機會：

　　1、需求不足以及經(jīng)濟增速下滑，讓消費、醫(yī)藥等弱周期行業(yè)得到資金的青睞;

　　2、貨幣過剩，但實體經(jīng)濟投資機會較少，使得投機性泡沫此起彼伏。

　　當前市場的表現(xiàn)也是這樣的：2017~2019兩年，大白馬、消費、醫(yī)藥受到大資金垂簾;今年由于消費醫(yī)藥估值已不低，資金轉(zhuǎn)向有概念、容易炒作的“科技類股票”，

　　如圖，這是我總結(jié)的一個行業(yè)輪動規(guī)律。當前經(jīng)濟其實一直處于經(jīng)濟弱的下半?yún)^(qū)，也就是醫(yī)藥消費。但是這兩個板塊估值過高，而且場內(nèi)資金普遍偏樂觀，所以目前市場輪動實際上是到了右上角科技股與垃圾股輪動的狀態(tài)。

　　三、公用事業(yè)類股票的配置性機會

　　正常情況下，如果經(jīng)濟周期輪動到圖中右上角，是應(yīng)該迎來一輪過熱與通貨膨脹的，那個時候大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品價格將會普遍上漲(黃金豬肉已經(jīng)體現(xiàn))。但是很遺憾，實際上目前我們的經(jīng)濟狀況一直處于總需求不足的狀態(tài)，所以一旦投機資金出逃，我覺得板塊輪動將跳過高通脹區(qū)間直接進入系統(tǒng)性下跌的狀態(tài)(工業(yè)金屬與石油暴跌)。也就是右下角公用事業(yè)的機會。

　　公用事業(yè)類股票的優(yōu)勢將體現(xiàn)出來：

　　1、需求波動較低，業(yè)績受經(jīng)濟周期與投機周期的影響很低;

　　2、利率下行時期，負債率高的公用事業(yè)類公司成本將大幅下降，進一步增加盈利;

　　3、無風險收益率下降，債券價格上漲，使得“類債券”的公用事業(yè)股更有配置價值。

　　四、當前是火電行業(yè)的周期低點

　　公用事業(yè)類股票有很多，像水電、核電、燃氣等，為什么單說火電?

　　確實，目前水電、核電等公司也處于較佳的投資時機，有望盈利估值提升。但是個人認為，火電行業(yè)當前投資機會更佳，有望迎來一次雙擊。理由如下：

　　0、火電類公司，經(jīng)營盈利由這幾點決定：煤價、利用小時數(shù)、電價、公司經(jīng)營效率。煤價越低、利用小時數(shù)越高、電價越高、公司效率越高，火電類公司的盈利就越高。

　　1、煤價跌易漲難。

　　經(jīng)過2016年供給側(cè)改革后大幅上漲，這兩年開始回調(diào)，之后將進入橫盤甚至陰跌過程中。原因

　　一是近兩年火電廠效益差火電供給側(cè)改革，導(dǎo)致新增火電裝機容量的下降，從而導(dǎo)致對煤炭的需求下降;

　　二是風電光伏近兩年裝機量大幅上升，導(dǎo)致未來火電裝機預(yù)期下降;

　　三是近兩年煤炭產(chǎn)量有所上升，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。

　　四是動力煤的國內(nèi)價格高出國外不少，煤價上行有壓制。

　　因此，雖然國內(nèi)煤炭寡頭可能會進行產(chǎn)量控制，但是，

　　煤價再度大漲的可能性幾乎沒有。

　　2、發(fā)電價格漲易跌難

　　我國今年經(jīng)濟下行壓力很大，為保證順利實現(xiàn)全面小康社會的目標，李博士多次出手打壓電價。大家交生活電費的也會發(fā)現(xiàn)，多年過去，水費漲了不少，電價還是五六毛一度。雖然過去電價不漲，但是得益于全社會用電量和裝機量的提升，火電類企業(yè)的盈利還是不錯的。2019年全國裝機量20億千瓦，全社會電量7.2萬億度，相比之下2000年全國裝機量只有3億千瓦，用電量1.3萬億度。

　　但是隨著近年來國家戰(zhàn)略性支持，以風電、光伏為代表的新能源裝機占比不斷上升，火電企業(yè)效益開始下滑。甚至在前兩年動力煤上漲過程中，由于無法順利將價格傳導(dǎo)至發(fā)電側(cè)，導(dǎo)致火電企業(yè)2017~2018年出現(xiàn)集體性虧損。

　　2018年火電企業(yè)虧損面近一半，2019年很遺憾火電企業(yè)破產(chǎn)才剛剛開始

　　但是，發(fā)電企業(yè)全都倒閉了，大家可以想象經(jīng)常斷電的日子嗎?顯然電企倒閉是必須要避免的。因此，在對發(fā)電企業(yè)做了“壓力測試”后，決策部門終于不再將魔抓伸向發(fā)電企業(yè)了。比如這次疫情中降電價，全部由國家電網(wǎng)承擔：國家電網(wǎng)響應(yīng)發(fā)改委階段性降電價政策：不向發(fā)電企業(yè)等上游企業(yè)傳導(dǎo)

　　所以我認為，2019年煤電之間的價格差距，至少是一個合理甚至偏低的水平，這是一輪電企虧損周期后市場進行的價格發(fā)現(xiàn)的。

　　3、清潔能源發(fā)電的崛起對優(yōu)秀火電公司絕不是利空

　　雖然從上面那張表中可以看到，最近兩年光伏和風電的裝機量上升很快，但是大家要明白一個事實，就是即使未來清潔能源占比很高，那個時候的主要發(fā)電企業(yè)仍將是當前火電的主要玩家。

　　上圖是華能2018年報的數(shù)據(jù)，華能在2018年70億投向風電，并計劃2019年繼續(xù)投240億。

　　還有一個需要注意的是，港股華能新能源、中廣核新能源兩家以風電為主的公司都將私有化退市。

　　為什么我會說清潔發(fā)電對傳統(tǒng)火電企業(yè)絕不是利空?

　　一方面是因為電力投資的資本支出規(guī)模很大，這兩年投新能源發(fā)電的企業(yè)現(xiàn)金流狀況很差，這也是華能新能源和中廣核新能源的股價低迷會被私有化退市的根本原因。

　　另一方面，國家對光伏、風電的補貼款，并沒有及時發(fā)到企業(yè)手上，這就進一步加劇了這些公司現(xiàn)金流的緊張。反倒是一些經(jīng)營優(yōu)秀的傳統(tǒng)火電企業(yè)，手上有大量現(xiàn)金流入，未來可以源源不斷地投向新能源發(fā)電。

　　再有就是，光伏風電平價上網(wǎng)已經(jīng)到來。未來比拼的是發(fā)電站的經(jīng)營能力，而不是依靠補貼吃國家財政。

　　另外就是，雖然決策層規(guī)劃提到2050年煤電裝機規(guī)模將會下降一半，不過煤電機組的折舊年限一般是20年，所以完全不用擔心機組空置凈虧損的情況，相信國家以及電企會對未來各類電源裝機的配比進行合理規(guī)劃。

　　所以，如果以后看好新能源發(fā)電，這些火電企業(yè)將會“后勁十足”;如果不看好新能源發(fā)電，火電企業(yè)就更會“吃香喝辣”。這就是我絕不認為新能源崛起會利空火電企業(yè)的根本原因。

　　4、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流以及分紅率未來會越來越好

　　這是最后一點也是投資者最關(guān)心的一點?；痣娖髽I(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流有多強就不多說了，大家可以自行查看財務(wù)報表。這里主要關(guān)心的是投資支出和分紅。

　　雖然華能國際2018年定了三年分紅率70%，但是大家也能看到其最近兩年資本支出也是非常巨大。另外，華潤電力去年因為需要資本開支，把分紅率下調(diào)至40%還導(dǎo)致股價單日暴跌15%。所以公司賺的錢能不能真正發(fā)到大家手中，對投資者來說很重要。

　　我認為，2019和2020年會是電企資本支出的頂峰。因為2021年風電平價上網(wǎng)，所以2019、2020年出現(xiàn)了搶裝潮，導(dǎo)致幾家企業(yè)進行超額支出。然而風電、光伏能源有很強的地域性，優(yōu)質(zhì)區(qū)域用完了，未來衡量投資回報率后大家熱情就沒那么高了，那么未來資本支出規(guī)模一定會逐步下降。

　　總結(jié)

　　所以，無論是從宏觀經(jīng)濟的角度、火電行業(yè)經(jīng)營的角度、未來能源的發(fā)展角度以及現(xiàn)金流和利潤分配的角度來看，當前火電企業(yè)都處于階段低估，未來的基本面只會越來越好。即便是肺炎導(dǎo)致經(jīng)濟蕭條，用電量也是剛需為主，下滑幅度也不會很大。

　　或許，未來兩三年內(nèi)我們就可以看到火電企業(yè)的雙擊!