2023 年10 月24 日公司發(fā)布《2023 年第三季度報(bào)告》，1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1913.22 億元，同比+4.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)125.64 億元，同比+418.69%，扣非歸母凈利潤(rùn)93.95 億元，同比+285.54%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　單Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入652.89 億元，同比-2.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.55億元，同比+770.02%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)高增主要系煤價(jià)下行、新加坡業(yè)務(wù)利潤(rùn)高增，轉(zhuǎn)讓四川公司49%股權(quán)等所致。

　　Q3 新能源裝機(jī)提速，電量電價(jià)雙增提振業(yè)績(jī)整體來看，單7-9 月，公司上網(wǎng)電量同比+2.13%，1-9 月累計(jì)值來看，公司上網(wǎng)電量同比+5.38%。受益風(fēng)光成本下降，裝機(jī)提速，公司Q3 風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，提振新能源發(fā)電量提升，分類型來看，Q3 風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別同比增長(zhǎng)8.09%、83.74%。

　　電價(jià)方面受益中長(zhǎng)期交易電價(jià)上浮，公司1-9 月中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為509.66 元/MWh，同比+0.52%。

　　各省電力現(xiàn)貨時(shí)間線出臺(tái)，火電優(yōu)質(zhì)機(jī)組價(jià)值有望重估近期電力現(xiàn)貨市場(chǎng)政策頻發(fā)，現(xiàn)貨市場(chǎng)范圍有望快速擴(kuò)容，規(guī)定各省/區(qū)域現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)算試運(yùn)行、長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行等時(shí)間線，推動(dòng)成熟地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)正式運(yùn)行，現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)度提速，火電作為優(yōu)勢(shì)機(jī)組有望獲取稀缺時(shí)段高電價(jià)收益。

　　輔助服務(wù)市場(chǎng)加速建設(shè)，調(diào)頻等輔助服務(wù)費(fèi)用有望向用戶側(cè)疏導(dǎo)。各類電源可靠性電源成本回收測(cè)算工作正在開展。煤電(靈活性調(diào)節(jié)+基荷電源)收益方式將轉(zhuǎn)變?yōu)殡妰r(jià)收益+輔助服務(wù)收益+容量收益，價(jià)值迎來重估。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為2585.25/2631.55/2690.64 億元，同比增速分別為4.78%/1.79%/2.25%，歸母凈利潤(rùn)分別為142.19(原值126.77 億元，主要系三季度轉(zhuǎn)讓四川公司49%股權(quán)增加投資收益)/151.94/171.28 億元，同比增速分別為292.48%/6.86%/12.73% ， EPS 分別為0.91/0.97/1.09 元/股，鑒于公司為火電龍頭企業(yè)，綠電裝機(jī)持續(xù)提升，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年10 倍PE，目標(biāo)價(jià)9.7 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，裝機(jī)不及預(yù)期，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)緩慢。

　　國(guó)聯(lián)證券股份有限公司 　研究員：賀朝暉