導讀：一直以來，國資與民企作為環(huán)保產業(yè)的重要參與者，交織前行，勾勒出一幅幅獨具融合意味的綠色畫卷。對于當前的環(huán)保產業(yè)而言，無論是國資加速布局亦或民企聯姻潮涌，回到真正專注為污染治理、環(huán)境改善，提供技術產品、解決方案和優(yōu)質服務將成為后風口時代環(huán)保企業(yè)的本質。

　　2020年，也許注定不平凡：這一年，污染治理攻堅戰(zhàn)迎來階段性考核節(jié)點，多領域不斷釋放重大項目訂單，再加上愈發(fā)嚴苛精準的監(jiān)管力度，環(huán)保行業(yè)大環(huán)境持續(xù)向好。

　　對于從寒冬中走來的企業(yè)而言，這樣的春天格外值得珍視。進入2020年，國資加速布局環(huán)保產業(yè)態(tài)勢依舊強勁。僅在3月，碧水源、國禎環(huán)保先后加入“國家隊”，中交集團成為碧水源第一大股東，國禎環(huán)保實控人亦將變更為國資委。而國資+民企的組合還會成為產業(yè)新勢力嗎?

　　源于“錢荒”的“瘋長”終止符

　　2018年被認為是融資難易的分水嶺。“降杠桿之后，‘缺錢’成為許多民營上市公司面臨的難題。”受到財政部92號文的影響，過去幾年運作了大量PPP項目的企業(yè)資產負債率過高的問題開始凸顯。這一年，PPP剎車，很多環(huán)保企業(yè)由于“彈藥”匱乏而遭受重創(chuàng)。PPP項目清理整頓后，環(huán)保上市公司融資難度增大，經營困難甚至出現債務違約等問題。強監(jiān)管、緊信用、去杠桿的金融大環(huán)境，則間接促成了一股對民營環(huán)保企業(yè)融資融券的冰風暴。

　　“缺錢”的直接原因，總體而言是因部分環(huán)保企業(yè)主營業(yè)務的強墊資特性，融資壓力加大。而在市場融資環(huán)境持續(xù)收緊的情況下，此前高速發(fā)展的PPP項目業(yè)績下滑明顯，環(huán)保板塊整體重資產屬性顯著。民營環(huán)保企業(yè)的項目投入資金大、回款周期長，同時融資成本還比國企高。一般做環(huán)保項目個人自有資金占30%，其它向銀行借款70%，就差出很多利息。

　　“融不到錢，你就沒辦法玩”。特許經營權一般20—30年，但銀行貸款沒有匹配這么長周期的，這就意味著要短貸長投，這對企業(yè)的融資能力是個重大的考驗。此外，重資產模式也意味著可能導致資金鏈極度緊張，一旦資本逃離，企業(yè)背負的風險就更大。

　　持續(xù)升溫的國資入局潮

　　對于多數環(huán)保民企而言，這種“寒冷”格外刺骨。引入國資已經成為環(huán)保企業(yè)走出寒冬的共同選擇。2018年至今，已有近15家民營環(huán)保企業(yè)被國資接盤，包括啟迪桑德、東江環(huán)保、神霧環(huán)保、碧水源、東方園林、清新環(huán)境、興蓉環(huán)境、三聚環(huán)保、中金環(huán)境、錦江環(huán)境等。

　　與前幾年業(yè)內參股合作、打通上下游生態(tài)鏈的模式相比，這一輪國資入場多為接管控股權。其中有12家實控人授權方為國企，占比高達80%。啟迪桑德、國潤環(huán)境、環(huán)能科技分別更名為啟迪環(huán)境、四川發(fā)展環(huán)境投資集團和中建環(huán)能。截至2020年3月中旬，環(huán)保行業(yè)的前20強，曾經都是清一色的民營企業(yè)，到現在只剩下3家民企。

　　對于他們，這次“轉身”意味著將找到另一個出口，一條不錯的出路。實際上，2019年外部融資環(huán)境一直都在改善，但是環(huán)保板塊的超額收益依然為負。多家環(huán)保企業(yè)引入國資后，融資改善跡象初步顯現，資源整合已見端倪。有著運營類資產、EPC設備投資商業(yè)模式等的企業(yè)則有能力等待融資環(huán)境好轉，通過借新還舊的方式逐步走出資金緊張的境地。從2019年業(yè)績快報來看，碧水源、永清環(huán)保等企業(yè)均出現了不同程度的盈利，東方園林也在去年的三、四季度扭虧。

　　不僅要“活下去” 還要活得好

　　與部分壟斷行業(yè)市場“壁壘”有所區(qū)別的是，環(huán)保產業(yè)面臨的準入門檻，并非牢不可破。“大部分國資喜歡并購以市政特許經營為主要業(yè)務的重資產型公司，如以污水廠、垃圾焚燒廠等投資運營業(yè)務為主的環(huán)保企業(yè)，這樣能夠保障其投資的基本安全。”而國企融資能力強、現金流好，與政府溝通有優(yōu)勢，加上想要謀求入場，二者一拍即合。2019年12月，全國工商聯環(huán)境商會主辦的公開活動披露，95家央企中涉足生態(tài)環(huán)境產業(yè)的已有53家，涵蓋了環(huán)境產業(yè)的所有細分領域。

　　民營企業(yè)有核心技術和經營優(yōu)勢，國資有融資和政策優(yōu)勢。如果論資本、論施工能力，民企與央企、國企相比并不具備優(yōu)勢，但從統(tǒng)計數據來看，目前技術類、設備類、解決方案類等技術型民營環(huán)保企業(yè)在環(huán)保領域占比達到90%以上。“一般而言，國資舉牌背后的邏輯不僅是為了獲得財務投資，讓國有資產保值增值，很可能是為了與公司后續(xù)合作等目的。”國資可以對接更多地方政府資源，To G業(yè)務擺脫民企的尷尬身份。

　　從整個環(huán)保行業(yè)來看，未來國企、央企會形成重要的中堅力量。但首先要找準戰(zhàn)略定位，專注于自身核心競爭力的打造，同時進行廣泛結盟，進行各種資源的整合。國企在項目資源和資金上具有優(yōu)勢，未來將主要由其作為政府和社會資本合作和大型項目的投資主體，而民營企業(yè)則更適合輕資產模式。也就是，國企更多是要做平臺，民企更多應該突破自己的技術，獲取更大的效益。

　　而在接下來一年里，以宏觀經濟轉型要求為背景，疊加2020年“十三五”“水十條”等節(jié)點要求的政策驅動、加之基建需求提升為催化劑。長期看，由于新項目對成本控制、運營效率要求更高，能力更強的環(huán)保企業(yè)的優(yōu)勢勢必得以進一步強化。