(報告出品方/作者：國聯(lián)證券，賀朝暉)

　　1 核電的現(xiàn)在和未來

　　1.1 核電基本面全面向好

　　2022 年核電新項目獲批數(shù)量超預期，核電作為能源保供主力的地位穩(wěn)固。2022 年 4 月 20 日、9 月 13 日召開的國務院常務會議指出，要在嚴監(jiān)管、確保絕對安全前 提下有序發(fā)展核電。對經(jīng)全面評估審查、已納入國家規(guī)劃的 5 個核電新建機組項目， 共 10 臺機組予以核準。我們認為核電拐點信號已經(jīng)出現(xiàn)，多個維度確立優(yōu)勢發(fā)展基 本面。

　　天時：政策面向好，確立積極發(fā)展核電的大方向。在 2021 年政府工作報告 中，明確提出“在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電”，這是自 2017 年來 政府工作報告中首次用“積極”來提及核電。之后一系列政策文件明確了核電 在“碳中和”重要地位，尤其在《2030 年前碳達峰行動方案》、《“十四五”現(xiàn)代 能源體系規(guī)劃》兩份重要文件中，再次強調(diào)了“積極安全有序發(fā)展核電”。

　　地利：我國幅員遼闊，存在發(fā)電與用電地錯配問題，核電作為基荷能源同時 兼?zhèn)渚G電屬性，打開核電長期發(fā)展空間。在雙碳目標加速實現(xiàn)的過程中，出 現(xiàn)了新能源占比提升帶來的棄風棄光、長距離輸送、對電網(wǎng)沖擊等問題，以 及火電退坡帶來的電荒，解決這些問題需要在特高壓、儲能、配電網(wǎng)等領(lǐng)域 長期持續(xù)投資。而核電因為是唯一同時具備傳統(tǒng)能源的穩(wěn)定性，以及新能源 的清潔性的發(fā)電方式，成為解決當下能源問題的優(yōu)選。2021、2022 連續(xù)兩 年夏秋季發(fā)生缺電，證明能源保供和清潔同樣重要，核電因為同時具備綠電 和穩(wěn)定的屬性，成為理想的替代能源，獲得政策端大力支持。

　　人和：目前核電板塊各公司基金持倉仍處于底部，公司估值也處于歷史低點。 我們選取核電板塊部分公司觀察基金持倉比例，發(fā)現(xiàn)經(jīng)過 2019 年之后的集 體上升后，2021 年至今呈現(xiàn)下降趨勢，當前處于歷史低點。從核電板塊公 司估值角度，近年來一直處于緩慢下降狀態(tài)，目前正處于歷史低點。我們認 為在上述“天時地利人和”因素加持下，核電板塊有較大向上空間。

　　1.2 技術(shù)跨越至第四代大幅提升安全性

　　自 1957 年世界第一座商用核電站希平港(Shippingport)投用以來，經(jīng)過半個多世 紀的發(fā)展，正在運行的 422 臺(中核戰(zhàn)略規(guī)劃研究總院 2022 年底統(tǒng)計數(shù)據(jù))核電機 組包括沸水堆(BWR)、壓水堆(PWR)、重水堆(PHWR)、水冷石墨堆(LWGR)、快堆 (BWR)、高溫氣冷堆(GCR)等堆型，核電技術(shù)呈現(xiàn)出多樣化、安全性持續(xù)提升的特征。 我國作為核電領(lǐng)域的后進入者，通過引進吸收與自主研發(fā)，目前已完全掌握三代、四 代核電技術(shù)，達到世界核電領(lǐng)先水平。

　　2000 年之前，全球主流以二代核電技術(shù)為主，其中壓水堆比例最高。這期間， 我國經(jīng)過 30 年核電設計及建造工作，完成了“引進-消化-吸收-再創(chuàng)新”的全過程，研 發(fā)出了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的二代核電技術(shù)。 秦山一期 CNP300 是我國自行設計、建造及運營的第一臺核電機組，在此 基礎上中核推出了 CNP650 并應用于秦山二期、海南昌江、巴基斯坦恰西瑪?shù)软椖俊?在引自法國法馬通 M310 機組的基礎上，中廣核推出了 CPR1000 并應用于 嶺澳、紅沿河、寧德、陽江、防城港等項目，中核則推出了二代改進型 M310+并應用 于福清、方家山、田灣等項目。二代核電項目通過批量化建設，打造出了完整、成熟、高效的核電供應鏈， 奠定了核工業(yè)發(fā)展基礎。并且通過不斷降低成本、優(yōu)化建設工期，使得核電競爭力不 斷提升。

　　為了提升核電安全性和經(jīng)濟性，2000 年開始三代核電逐漸走上核電舞臺中央。 我國是不折不扣的“后來者”，但憑借著政策支持以及成熟的核工業(yè)體系成功實現(xiàn)了彎 道超車，并且打造出了自主三代核電技術(shù)“華龍一號”這樣的國家名牌。 AP1000、EPR、 “華龍一號”三代核電世界首堆均位于中國，我國具備自主 知識產(chǎn)權(quán)的 CAP1400 和“華龍一號”，未來將作為核電“走出去”的王牌打開世界核電 市場。 三代核電較二代技術(shù)，機組壽命由 40 年延長至 60 年，換料周期由 12 個月 延長至 18-24 個月，單堆功率提升降低單位投資，使得核電經(jīng)濟性大幅提升。

　　隨著核能技術(shù)的演進及發(fā)展，國際核能界對核電技術(shù)提出了更高的要求，于 2001 年 7 月成立了第四代核能系統(tǒng)國際論壇(Generation IV International Forum, GIF) 并提出了第四代核電技術(shù)概念。2002 年底，GIF 和美國能源部聯(lián)合發(fā)布了《第四代核能系統(tǒng)技術(shù)路線圖》，選出氣冷快堆、鉛冷快堆、熔鹽堆、鈉冷快堆、超臨界水冷 堆、超高溫氣冷堆六種堆型，作為 GIF 未來國際合作研究的重點。 在四代核電發(fā)展道路上，我國再次走到了世界前列。第四代核電技術(shù)具備核廢物 量最少化、安全性大幅提高、經(jīng)濟性提高、能夠防止核擴散的特點，目標是到 2030 年達到實用化的程度，將對核電行業(yè)乃至整個能源行業(yè)產(chǎn)生革命性影響。 由清華大學核能與新能源技術(shù)研究院研發(fā)的高溫氣冷堆，已在山東石島灣開工建 成首臺示范電站，該堆型在最嚴重事故情況下也不會發(fā)生堆芯融化等傳統(tǒng)風險，具備 固有安全性。 由中國原子能科學研究院研發(fā)的快堆，通過形成核燃料閉合式循環(huán)，可使鈾資源 利用率提高至 60%以上，同時使核廢料產(chǎn)生量得到最大程度的降低，實現(xiàn)放射性廢 物最小化。中國實驗快堆已成功建成，福建霞浦快堆示范工程于 2017 年 12 月開工 建設。

　　我國核電產(chǎn)業(yè)經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，技術(shù)和規(guī)模均已經(jīng)迎頭趕上引領(lǐng)世界先進水 平。未來對核電的安全性、經(jīng)濟性、低碳排的要求會不斷提升，并且會廣泛參與國際 合作與競爭，我們認為憑借著完整、高效的供應鏈，以及強大的設計研發(fā)能力，我國 核電產(chǎn)業(yè)仍將持續(xù)進步，并將突破核聚變、核燃料后處理等壁壘更高領(lǐng)域。